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工银国际:中国“稳增长”没有回头箭

来源:未知 作者:yezi 人气: 发布时间:2019-03-14
摘要:“行百里者半九十。”2019年开年至今,中国资本市场破冰回暖,人民币汇率重返稳态,政策面的持续发力已经推动预期面的初步修复。但是,1-2月金融数据波动剧烈,基本面的信号依然杂乱。 面对复杂形势,未来一段时期“稳增长”政策是否延续,正成为市场的焦点

“行百里者半九十。”2019年开年至今,中国资本市场破冰回暖,人民币汇率重返稳态,政策面的持续发力已经推动预期面的初步修复。但是,1-2月金融数据波动剧烈,基本面的信号依然杂乱。

面对复杂形势,未来一段时期“稳增长”政策是否延续,正成为市场的焦点之问。我们认为,从可行性看,经历2018年的腾挪调整,当前“稳增长”政策已突破瓶颈,正处在效力上升期。财政政策后劲充沛,货币政策的内外部约束消解,为“稳增长”提供了扩展空间。从必要性看,由预期面的修复到基本面的内生复苏,中间仍需要政策面的继续发力。

2019年中国经济总需求虽能企稳,但尚不足以开启内生性的强劲反弹。外部风险冲击虽有缓和,但是隐患犹在。“促改革”和“防风险”亦离不开“稳增长”基础,因此“稳增长”难以松劲。

有鉴于此,“稳增长”政策开弓没有回头箭,有望贯穿2019年全年。未来一段时期,“稳增长”政策组合有望迎来新一轮优化,进而更好地匹配中国经济“减速增质”的转型特征。

可行性:跨越瓶颈,“稳增长”效力增强

年初至今内外部压力初步舒缓,中国“稳增长”政策是否仍会在2019年长期延续?我们认为,解析这一问题,先看可行性,再看必要性。着眼可行性,2018年7月至今,“稳增长”在耗费大量政策成本后,方才突破瓶颈、初见成效。值此政策效力上行之际,抓住机遇扩大成效,以较小成本长远地夯实增长底线,而非半道而返、反复耗损,才是经济治理的全局最优解。

第一,财政政策后劲充沛。回顾2018年下半年,前期改革阵痛导致的基建项目和资金不足,是制约积极财政落地发力的主要因素。

近期,这两个因素正被有效消解。从项目层面看,根据发改委数据,2018年基建拟建项目同比增长5.3%,为2019年提供了较丰富的项目储备。并且,《粤港澳大湾区发展规划纲要》的适时推出,以及《乡村振兴战略规划(2018-2022年)》的落地执行,有望为大湾区和农村地区的基建打开新空间。

从资金层面看,2019年地方专项债额度同比调升8000亿元,配合各省市交运基建投资计划的普遍扩容,料将提供相对充裕的基建资金。此外,2019年铁道债额度升至3000亿元,较上年增加600亿元,用以支撑投产新线高达45%的同比增长。

走出清库阵痛之后,2018年末财政部PPP项目库中基建投资总额实现同比净增长,有望在2019年的落地阶段对基建投资形成增量支持。有鉴于此,在项目和资金的双重驱动下,2019年基建投资后劲充裕,对“稳增长”的贡献有望稳步增强。

第二,货币政策内外活化。从内部来看,得益于“宽财政”持续发力,货币政策跨越结构性瓶颈,“宽货币”向“宽信用”的传导效率正在提升。

规模层面,2019年1-2月社融存量的同比增速扭转了下行趋势,月均增速较2018年12月提升0.36个百分点,表明“宽财政”已对私人部门信贷投放产生“挤入效应”。结构层面,2019年1-2月,企业部门的中长期信贷总体回暖,表明“宽信用”效应由短端向长端延伸,有望提振企业长期投资。情绪层面,1-2月表外融资规模的下降趋势减弱,表明资管新规的政策冲击已得到充分消化,信用修复进程有望加快。

从外部来看,1月以来,得益于美联储紧缩步伐放缓,以及全球资本转向新兴市场,中美国债收益率短端利率倒挂现象舒缓,人民币汇率重返长期稳态。伴随外部汇率风险的减弱,中国货币政策进一步加码“稳增长”的空间有望扩宽。

责任编辑:yezi