首页 新闻 财经 娱乐 房产 旅游 女性 汽车 社会 军事

宏观

旗下栏目: 宏观 基金 股票 保险 上市 银行 投资 市场 财税

市场是否过于谨慎?——天风总量团队联席解读

来源:未知 作者:yezi 人气: 发布时间:2019-06-27
摘要:【天风研究】 孙彬彬/宋雪涛/陈天诚/刘晨明/吴先兴/夏昌盛 摘要: 隔夜利率近五年最低,非银依然窘迫;G20开幕,中美纷扰不断;外围降息预期,内部积极财政,市场到底是该risk on还是risk off?天风证券研究所总量团队将为大家奉上每周论势! 【固收】 市场

  【天风研究】 孙彬彬/宋雪涛/陈天诚/刘晨明/吴先兴/夏昌盛

  摘要:

  隔夜利率近五年最低,非银依然窘迫;G20开幕,中美纷扰不断;外围降息预期,内部积极财政,市场到底是该risk on还是risk off?天风证券研究所总量团队将为大家奉上每周论势!

  【固收】

  市场对利率依然比较纠结,但我们团队继续坚定看多利率,并且认为现在是利率最好的配置时点,我们之前也提到过慢就是快。

  (1)现在利率下不去主要是市场仍存在一定的担忧,不过大家可能忽视了央行的行为背景,央行一直在总量对冲,总量平衡状态下流动性大概率不会有大问题,现在的利率横盘实际上是把空间转化为时间,逐步消化负面因素冲击,因此我们认为这是很好的状态。现在的情形与1998年时很像,均处于宽货币紧信用的状态中,只是现在央行货币宽松力度没有最乐观情形下市场估计的那么大,表现为没有降准也没有降息,不过这不代表央行没有流动性投放。

  (2)我们可以从金融供给侧改革进行切入,和当年的煤炭、钢铁的供给侧改革作对比,当年在总需求相对稳定的情况下通过抓大放小控制产能实现煤炭、钢铁行业的供需再平衡,从而实现了价格上涨。金融供给侧改革的背景则是货币供给保持稳定(维持在相对合理的增速),但由于监管、结构性去杠杆以及其他因素带来信用收缩,导致银行为主导的金融机构对货币需求减少,在此情形下利率只有一个方向,即往下走。这是一个比较简单和直接的逻辑。

  (3)市场仍有另一些关注,如从去年7月份以来财政始终在不断发力,前段时间进一步扩大了专项债的使用范围以作为项目资本金等,这些都显示了政府逆周期管理的决心,并且可能会进一步对债市产生影响。

  然而,大家可能忽略了一个前提,无论是积极的财政政策还是积极的货币政策,逆周期管理需要两个载体来进行传导:

  首先,需要银行为主导的金融机构进行信用支持。积极的财政政策(如最近的专项债作为项目资本金)也需要金融机构进行配套,金融机构资金配套则需要靠信用政策来落实,但现在金融机构信用落实能力肯定会打折扣。

  第二,需要有最终需求来承接信用,即有主体可以加杠杆。市场认为有两个主体可以加杠杆:一是中央政府,这是积极财政政策的起点;二是居民部门。然而市场容易忽视一个细节,即实际上中国居民部门加杠杆的能力也有限,这可以参考我们团队最新的报告《这次不一样:你知道我们刷了多少银行卡吗?》。1996年中国住房商品化以来,中国居民部门一直在加杠杆,并且在之前每次逆周期调整中都会加杠杆。然而,一方面目前中国已经过了人口拐点,另一方面现有的居民杠杆可能已经接近上限,这些都会给逆周期管理的效用带来不确定性。

  以上是我们团队对当前宏观状况的评估,基于此我们维持利率积极看多的方向不变,现在利率所处的位置仍有下降空间, 2015-2016年的低点是可以期待的。

  信用方面,现在紧信用已经普遍被市场接受,只是展现的形式有所不同。现在市场能做的主要有两件事:一是“劫贫济富”,对于负债稳定的机构而言,可以参与信用收缩中的优质资产;二是继续做一些防御。由此我们延伸出一种猜测,即未来信用债投资策略会发生较大变化。过往大家主要以信用债为基本配置,以利率债进行交易来调整久期,未来是否会出现以利率债为基本配置,以信用债进行调节的情况。如果是的话债市这种新变化建议大家进行关注。

  【宏观】

  (1)G20展望:一方面,今年G20可能重现缓和:特朗普在今年(连任竞选)和去年(中期选举)面临相似的内部政治压力;两边领导人和贸易谈判代表通电话释放出较强的谈判意愿。另一方面,G20出现“大缓和”的难度较大:最近一周,五家企业被“实体清单”,三家银行被“长臂管辖”,战术上是谈判前的极限施压,但隐含的长期担忧正在从科技向金融扩散。所以,倾向于认为G20会有“小缓和”:3000亿推迟,恢复谈判,管控分歧(中方的三条底线)。

责任编辑:yezi